在人工智能快速普及的当下，人类身份验证需求愈发凸显。随着AI代理及AI生成内容的日益常见，在诸多场景中区分人类与机器人变得极为迫切。比如在广告、约会、政府服务等关键领域，确认独特的真人身份意义重大。而利用去许可的区块链技术，能以全球化且抗审查的方式验证在线“人类性”，这无疑是当下的优选方案之一。
Pantera对Worldcoin的投资逻辑框架清晰可循。首先，“人类证明”在AI时代是关键基础设施，面对自主AI代理及AI生成内容的激增，验证独特人类身份对商业和政府应用不可或缺。其次，Worldcoin的生物识别结合区块链技术的方案，超越了现有身份验证系统，具备跨越司法管辖边界及抗审查能力等优势。再者，自成立不到两年，其已累计认证超1200万独特个体，且Worldchain采用增长强劲。最后，OpenAI创始人Sam Altman的参与为其带来了全球化战略领导价值，其全球影响力和信誉有助于与国际政府机构建立信任并开展战略合作。
本报告将围绕以下核心维度展开探讨：深入剖析“人类证明”在AI时代的基础设施地位及必要性；详细分析生物识别与区块链结合方案相较传统身份系统的优势所在；探讨已有的1200万认证用户这一早期增长情况所带来的启示；以及研究Sam Altman的全球化战略领导对Worldcoin发展的重要意义。
Pantera资本的投资逻辑拆解
1. Proof-of-Human作为AI时代基础设施的必要性
在AI快速普及的当下，自主AI代理和AI生成内容大量涌现。于商业及政府应用场景而言，验证独特人类身份的需求愈发迫切。当AI驱动生产力发展到可能取代人类劳动的极端状况时，比如实施全民基本收入（UBI）计划，“人类证明”（Proof-of-Human）便成为不可或缺的关键工具。Worldcoin所秉持的“人类证明”理念，有望在人类与AI共存的未来，构建起关键的基础设施，为诸多应用场景提供可靠的人类身份验证支撑，从而契合时代发展的关键需求。
2. 生物识别+区块链方案超越传统身份系统的优势
Worldcoin的生物识别解决方案与区块链技术紧密结合，展现出优势。传统的政府和私人身份验证系统往往受限于司法管辖边界，且在抗审查能力方面存在不足。而Worldcoin通过其生物识别设备“World Orb”进行虹膜扫描，认证用户为独特的真人，并在区块链Worldchain上为每位用户颁发一个World ID。此方案能够跨越司法管辖边界，具备强大的抗审查能力，有效超越了现有的身份验证系统，为全球范围内的身份验证提供了更优质、更可靠的解决方案。
3. 1200万认证用户的早期增长验证
自成立不到两年以来，Worldcoin协议已取得了令人瞩目的早期增长成果。其已累计认证超过1200万独特个体，同时Worldchain的采用也呈现出强劲的增长态势，每天新增约4.5万个钱包。这一早期增长数据有力地验证了Worldcoin在市场中的认可度和发展潜力，为其后续的进一步拓展和投资价值提供了坚实的依据。
4. Sam Altman的全球化战略领导价值
OpenAI的首席执行官Sam Altman作为Worldcoin的联合创始人，为其带来了不可忽视的价值。Altman凭借自身在全球的影响力和卓越信誉，能够与国际政府机构建立起深厚的信任关系，并有力地促进战略合作的达成。在全球化发展的进程中，这种领导力对于Worldcoin突破地域限制、拓展国际市场以及与各方建立良好合作关系等方面，都发挥着极为关键的作用，极大地提升了Worldcoin的发展潜力和投资吸引力。
World ID的核心应用场景分析
1. 广告防欺诈与政府服务万亿市场的切入机会
在当今数字化时代，广告行业规模庞大，已达万亿美元级别，而广告欺诈问题一直困扰着行业发展。其中，机器人驱动的广告欺诈尤为突出，它不仅扰乱了市场秩序，还导致广告主资源的大量浪费。World ID在此展现出巨大潜力，例如日本第二大营销机构博报堂计划利用World ID建立防诈骗广告网络，通过精准验证用户身份，有效区分人类与机器人，从而大幅降低机器人驱动的广告欺诈现象。这一举措有望为广告行业带来更加纯净、高效的营销环境，同时也为World ID在广告领域的应用开辟了广阔空间。
再看政府服务领域，其在美国GDP中占比高达25%，是一个规模巨大的市场。随着数字化进程的加速，政府服务对于身份验证的精准性和安全性要求日益提高。World ID凭借其先进的“人类证明”技术，能够以全球化且抗审查的方式为政府服务提供可靠的身份验证支持。比如在与马来西亚政府服务提供商MyEG的合作中，Orb验证服务成功整合到现有的政府基础设施中，展示了World ID在政府服务领域的应用可行性，为进一步切入这一庞大市场奠定了基础。
2. 游戏公平性：雷蛇合作案例解析
在游戏领域，公平性是玩家极为关注的要素。随着线上竞技游戏的蓬勃发展，确保玩家身份的真实性，防止机器人混入游戏破坏公平竞技环境变得至关重要。World ID在此发挥了关键作用，通过与雷蛇的合作推出Razer ID，能够有效验证真实玩家身份。例如在2025年第二季度的游戏《Tokyo Beast》中，Razer ID将首次亮相。借助World ID的验证机制，游戏运营方可以准确识别玩家是否为真实人类，从而保障竞技游戏的公平性，提升玩家的游戏体验，也为游戏行业树立了更加规范、公正的发展模式。
3. 约会社交信任体系：Match Group合作模式
在约会社交领域，虚假账户和机器人的存在严重影响了用户的信任度和安全感。World ID与全球在线约会领导者Match Group展开合作，为解决这一问题提供了有效方案。用户可以通过World ID验证个人资料，此举能够大幅减少机器人和虚假账户的出现。通过精准验证用户身份，确保用户在约会社交平台上所接触的对象均为真实人类，从而提升整个平台的安全性和信任度，为用户营造一个更加真实、可靠的约会社交环境，促进约会社交行业的健康发展。
4. Mini App生态创新实验：Kalshi/Aqua等案例
World的Mini App生态系统为World ID的应用拓展了诸多新的可能性。以Kalshi为例，它作为一个预测市场Mini App，借助World ID允许经过认证的人类对真实世界事件下注。随着更多经过验证的用户参与，平台的可信度得以提高，进而创造出更深层次和多样化的市场，有助于公众更好地理解流行观点。
Aqua这一Mini App则利用World ID来衡量经过验证的人类的在线互动，以此确保内容创作者能够根据真实用户互动而非机器人活动获得补偿。这不仅保障了内容创作者的权益，也促进了Mini App生态内内容创作的真实性和活跃度。
这些案例充分展示了Mini App生态系统在结合World ID后所产生的创新活力，为未来更多应用场景的开发提供了有益借鉴。
网络扩展与用户获取战略
1. Orb设备规模化生产路径：从人工操作到自助设备
在区块链网络的扩展进程中，World的Orb设备起着关键作用。起初，其设备的操作可能依赖较多人工协助，这在一定程度上限制了设备的大规模部署及使用效率。为突破这一瓶颈，团队积极探索变革路径，致力于开发自助式Orb设备。此类设备允许用户在无需工作人员辅助的情况下独立完成相关操作，这不仅为全球大规模部署创造了条件，而且显著降低了运营成本。通过这一转变，Orb设备有望像ATM一样普及且易于获取，从而极大提升设备的可扩展性，为网络扩展奠定坚实基础。
2. 美国市场启动计划：6城市试点与7500台设备部署目标
美国市场对于World的网络扩展至关重要。今年5月，World已正式在美国启动相关业务，首批选定了六个城市作为试点区域，涵盖亚特兰大、奥斯汀、洛杉矶、迈阿密、纳什维尔和旧金山。在此基础上，World制定了明确的设备部署目标，计划到2025年底，仅在美国境内就完成7500台Orb设备的部署工作。并且，为进一步扩大设备的覆盖范围及影响力，World还期望通过与零售合作伙伴开展市场推广活动，在全国范围内的高密度购物场所提供World设备，以此吸引更多用户参与，推动网络在美国市场的快速扩展。
3. 零售合作伙伴网络构建策略
构建稳固且广泛的零售合作伙伴网络，是World实现网络扩展与用户获取的重要策略之一。通过与各类零售合作伙伴携手合作，能够借助其现有的销售渠道、客户资源以及市场推广能力，将World的设备及服务更高效地推向广大消费者。例如，在与零售合作伙伴联合开展的市场推广活动中，可以在其门店设置展示区域、举办体验活动等，让消费者更直观地了解World的产品及服务优势，从而吸引更多潜在用户参与到网络中来，有效提升用户获取的效率与规模。
4. 用户留存：Mini App生态的场景深化
在吸引新用户的同时，用户留存同样是网络发展的关键环节。World的Mini App生态系统在这方面发挥着重要作用。当前，World App上已拥有超过300个Mini App，这些Mini App能够充分利用World ID和World App钱包，为用户提供多样化的服务与体验。为进一步提升用户留存率，关键在于深化Mini App生态的应用场景。例如，通过开发更多与用户日常生活紧密相关、具有创新性和实用性的Mini App功能或应用，满足用户在不同领域如金融、社交、娱乐等方面的需求，使用户在体验过程中感受到更多价值，进而增强用户对网络的粘性，实现用户的长期留存与持续参与。
政府关系与合规战略转型
1. 监管态度转变：从暂停运营到合作推进
在区块链领域，监管态度往往对项目发展有着重大影响。以World为例，曾经谨慎的政府监管机构因诸多因素对其扩展提出挑战，要求其在部分地区如中国香港、肯尼亚、西班牙和葡萄牙暂停运营。然而，近年来情况发生了积极转变。一方面，TFH（The Foundation for Humanity）加强了与地方政府的教育沟通工作；另一方面，人工智能的加速普及促使各界以更开放的心态去学习和适应新的世界范式。这种转变使得监管机构对类似World这样的区块链项目的态度从限制转向了寻求合作推进，为项目在更多地区的合规发展创造了有利条件。
2. 东南亚市场突破案例：泰国/菲律宾/印尼实践
World在拓展市场过程中，于东南亚市场取得了显著突破，特别是在泰国、菲律宾和印度尼西亚。在进入这些市场之前，World积极主动地与当地政府官员进行接洽，目的在于让政府充分了解平台所运用的技术以及其内嵌的隐私保护措施。通过这种深入沟通与展示，World赢得了当地政府一定程度的认可，为在当地的落地发展奠定了良好基础，也为其他地区的市场拓展提供了可借鉴的范例。
3. MyEG合作模式：政府服务基础设施整合
World与马来西亚政府服务提供商MyEG的合作堪称典范。MyEG主要提供如驾驶执照考试、身份证申请和更新等线下服务。此次合作中，World的Orb验证服务成功被整合到MyEG现有的政府基础设施内。这一举措不仅展示了World技术能够很好地嵌入到政府服务体系当中，提升服务效率与安全性，同时也为未来区块链项目与政府服务开展类似合作树立了标杆，指明了方向。
4. 数据隐私合规团队的建设意义
为了满足不同地区数据隐私和存储的监管要求，World组建了一支顶尖的法律与公共政策团队。在区块链项目的运营过程中，数据隐私合规至关重要。随着各国对数据隐私保护的重视程度不断提高，拥有专业的团队能够确保项目在处理用户数据时严格遵循相关法规，避免因违规而面临法律风险，从而保障项目的可持续发展，维护良好的市场声誉以及与政府等各方的合作关系。
商业化路径与估值潜力测算
1. 双轨收入模型：链上手续费+协议服务费
在区块链领域，Worldcoin的商业化呈现出双轨收入模式。从最基础层面来看，其收入来源之一是World Chain上的交易手续费，这是区块链项目常见的收入途径，通过用户在链上进行各类交易操作产生相应费用。此外，还引入了World ID服务费用（World ID Fees），该费用面向使用World ID服务的应用程序收取。具体而言，费用分为两部分：凭证费用（Credential Fees），由凭证发行方保留；协议费用（Protocol Fees），则归World ID所有。这种双轨收入模型为Worldcoin在商业化进程中构建了多元化的盈利渠道，有助于其更为稳健地实现价值积累。
2. 50亿用户×5美元的可行性论证
通过合理假设可对Worldcoin的商业潜力进行分析。假设其能验证50亿独特的用户（约占全球总人口的60%），并且每位经过验证的用户每年能带来5美元的收入，那么该协议将实现250亿美元的年化收入。从全球经济角度考量，这5美元仅占全球人均GDP的不到0.005%，鉴于Worldcoin技术在如广告等巨大市场有着广泛应用前景，这样的收入占比设定是具备合理性的。随着区块链技术在全球范围内的逐步渗透以及其应用场景的不断拓展，吸引大量用户并实现一定程度的人均收入贡献存在较大的可能性，从而支撑起这一商业设想。
3. 250亿美元年收入对应的2500亿美元估值逻辑
在一个合理的增长倍数下，当Worldcoin协议实现250亿美元的年化收入，并且结合接近100%的自由现金流转化率时，便有可能推动其市值超过2500亿美元。这一估值逻辑基于对其未来商业运营效率及市场拓展能力的预期。较高的自由现金流转化率意味着公司在经营过程中能够将更多的营业收入转化为可自由支配的现金，这对于企业的持续发展、投资扩张等活动至关重要，进而反映在其市场估值上，使其具备冲击更高市值的潜力，充分彰显了Worldcoin在全球范围内的商业化潜力以及未来的巨大市场价值。
4. 自由现金流转化率的商业价值
自由现金流转化率在Worldcoin的商业价值评估中占据重要地位。接近100%的自由现金流转化率表明，该协议在运营过程中能够高效地将所获得的收入转化为可自由支配的现金。这使得Worldcoin在面对诸如技术研发投入、市场拓展、设备升级等各类商业活动时，拥有充足的资金支持。一方面，可用于持续优化其区块链技术及相关服务，提升用户体验，进一步吸引用户；另一方面，能够在全球范围内积极开展市场推广，加速商业布局，从而推动其业务规模不断扩大，实现从收入到市值的良性转化，稳固其在区块链领域的商业地位。
挑战与竞争格局前瞻
1. 规模化速度与激励机制有效性考验
在区块链领域，如Worldcoin这类项目，实现规模化发展至关重要。当前其虽已认证超1200万独特个体，但要达成更广泛的应用覆盖，仍面临诸多挑战。从用户获取层面看，初次验证需面对面身份认证，这使得设备的物理分发成为瓶颈。尽管采取了类似PayPal早期“10美元增长黑客”的免费代币激励机制，可若无法高效提升Orb设备在制造及跨司法管辖区分发的可扩展性，难以将用户规模快速扩展至下一亿级别。同时，激励机制的有效性也需持续验证，确保其能真正推动用户积极参与并留存于生态系统中，否则可能出现用户增长乏力或流失的情况，影响项目的规模化进程。
2. 科技巨头身份解决方案的竞争压力
Worldcoin致力于通过“人类证明”理念构建全球身份与金融网络，然而并非唯一关注此领域者。多数大型科技公司也在积极开发自己的身份解决方案。这些科技巨头往往拥有雄厚的技术、资金及庞大的用户基础等资源优势。与之相比，Worldcoin虽具去中心化且抗审查的理论优势，但在实际市场竞争中，需面对科技巨头凭借其既有优势抢占市场份额的压力。例如在推广及与各类应用、机构合作方面，科技巨头可能凭借其品牌影响力及资源整合能力更易获得青睐，这对Worldcoin的市场拓展及生态发展构成严峻挑战。
3. 加密货币波动性对生态发展的影响
Worldcoin的原生代币WLD是其生态的重要组成部分，用于协议治理等功能。然而，加密货币市场的波动性特征给其生态发展带来诸多不确定性。一方面，价格的大幅波动可能影响用户参与的积极性，如投资者可能因担心代币价值下跌而踌躇于参与项目的进一步发展或持有其代币。另一方面，对于依赖代币经济模型运转的生态系统而言，过度的波动性可能破坏其经济模型的稳定性，例如在交易手续费、协议服务费等收入环节，因代币价值波动可能导致收入预期不稳定，进而影响项目的持续投入与发展规划，制约整个生态的健康成长。
4. 《华尔街日报》等主流媒体背书的战略意义
在竞争激烈的区块链领域，获得主流媒体如《华尔街日报》等的背书具有重要战略意义。此类媒体报道能够极大提升项目的知名度与公信力，吸引更多潜在用户、投资者及合作伙伴的关注。以Worldcoin为例，在人工智能代理日益普及且难以区分人类与机器人的背景下，主流媒体强调其在支付、社交网络等领域的重要作用，有助于在公众层面塑造其作为可靠、创新的身份验证解决方案的形象。这不仅能助力其在市场推广中更易突破认知障碍，打开新的市场空间，还能在与各方合作洽谈时增加自身的筹码，为项目的长远发展奠定更为坚实的基础。